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Federal Reserve riduce i tassi di interesse?

Venerdì scorso l’economia statunitense ha prodotto un numero significativamente inferiore di posti di lavoro del previsto. E i mercati esultarono. L’indice S & P 500 è salito dell’1,1%, chiudendo il suo miglior periodo di quattro giorni tutto l’anno, gli spread del credito si sono contratti e i prezzi delle obbligazioni sono saliti. Una linea distinta di 
ragionamento ha guidato queste mosse – l’idea che “il male è ora buono”, e che dati economici peggiori rendono più probabile che la Federal Reserve riduca i tassi di interesse. 
Quanto più probabile? I mercati obbligazionari ora si aspettano che la Fed tagli i tassi di 86 punti base nei prossimi 12 mesi.

Siamo fortemente in disaccordo con questa logica “cattiva è buona”. L’aspettativa che l’allentamento della politica della banca centrale possa controbilanciare i dati più deboli è in contrasto sia con un’ampia gamma di dati storici sia con la teoria monetaria di base. 

Ma dal momento che molti nel mercato non sono d’accordo, questo sembra un buon momento per riaffermare il nostro caso.

 

La prima cosa da notare è che i mercati si sono trovati di fronte a un indebolimento dei dati economici e ad una politica della banca centrale più o meno facile in diverse occasioni. 

Non è una coincidenza. Le banche centrali di solito riducono i tassi di interesse quando i dati economici si stanno indebolendo, tentando di fornire una compensazione. Pertanto, la questione di quanto spesso “il male è buono” è testabile.

Esistono molti modi per definire i periodi in cui l’allentamento delle banche centrali si scontra con dati economici più deboli. Per ragioni di semplicità, ci concentriamo su casi in cui la banca centrale aveva ridotto i tassi di interesse a un certo punto nei precedenti tre mesi e il tasso di disoccupazione era stagnante o in peggioramento. Lo facciamo negli ultimi 30 anni, negli Stati Uniti e nel Regno Unito.

Allora, come sono andate le cose? Negli Stati Uniti, questi periodi “bad-data-but-easy-policy” hanno visto l’S & P 500 registrare rendimenti superiori alla media solo il 38% delle volte – un tasso di vittoria che, se fosse per una squadra di baseball , lo metterebbe vicino il fondo dell’attuale classifica di campionato . Nel Regno Unito, l’esperienza è stata simile, con il FTSE 100 che ha sottoperformato il 58% delle volte in cui la BoE stava tagliando, ma la disoccupazione era laterale o peggiore.

Non è certo un grande track record per l’argomento “male è buono”. Ma pensiamo anche che ci siano ragioni teoriche per essere sospettosi di questa idea.

  • In primo luogo, la maggior parte degli economisti concorda sul fatto che la politica monetaria funziona con un ritardo, forse fino a 12 mesi o più. In tal caso, abbassare i tassi oggi potrebbe non avere un impatto sui dati economici fino a metà del 2020. Allo stesso modo, il rialzo della Fed a dicembre (sette mesi fa) potrebbe ancora farsi strada attraverso il sistema. E non dimenticare che il bilancio della Fed è ancora destinato a ridursi a settembre, un’altra forma di restrizione (modesta).
  • In secondo luogo, i dati economici più deboli hanno un forte impatto sulla fiducia, causando ulteriore sofferenza quando le imprese e i consumatori si ritirano, e rendendo gli investitori meno inclini a pagare per le promesse di crescita futura.
  •  Nessun economista, almeno nessuno che abbiamo incontrato, vi dirà che la politica della banca centrale è volta a eliminare le oscillazioni del ciclo economico. Piuttosto, mira a smorzarli. 
  • A tal fine, noteremmo il forte calo delle letture più recenti del Morgan Stanley Business Conditions Index, un indice di diffusione proprietario che i nostri economisti statunitensi compilano sulla base di come gli analisti azionari di Morgan Stanley vedono le società all’interno dell’universo di copertura.

Quali sarebbero le buone notizie e ci renderebbero più positivi ? È facile: dati migliori. Per quanto siamo convinti che sia pericoloso radicare condizioni più deboli per ridurre i tassi di interesse, crediamo fermamente che i mercati alla fine preferiranno dati globali più forti, anche se ciò significherà che i tassi di interesse aumenteranno. Questo rimane il nostro punto di vista e il nostro quadro operativo. 

E collega anche i periodi in cui i tagli dei tassi di interesse sono stati più utili per i mercati, in particolare nel 1995 e nel 1998, quando l’economia ha tenuto bene il taglio della Fed. Ora è solo una questione di ciò che i dati portano.

FONTE:  zerohedge

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